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上市前夜｜4个月净利润38.4亿元，深圳存储黑马冲港股IPO
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- 荷鲁斯快报
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深圳存储模组厂商宏芯宇电子近日向港交所递交招股书，计划主板上市，独家保荐人为中信建投。招股书显示，2026年前四个月，公司净利润飙升至38.41亿元，同比暴增3020.8%，毛利率从13.8%跃升至62.0%。但这一惊人增长并非源于技术或效率突破，而是拜存储涨价超级周期所赐。
宏芯宇成立于2018年，是一家独立存储器厂商，不生产存储晶圆，而是从三星、SK海力士、美光等原厂采购NAND Flash和DRAM晶圆，经封装测试后制成eMMC、UFS、固态硬盘等产品。其轻资产模式将晶圆加工、封装、测试全部外包。2023年公司亏损1.18亿元，经营现金流净流出10.5亿元，2024年扭亏为盈，净利润4.83亿元，2025年进一步增至13.64亿元。
关键转折发生在2025年下半年：AI驱动存储需求爆发，头部原厂将产能转向HBM、DDR5等高利润产品，导致传统DRAM和NAND供需错配，价格飞涨。宏芯宇DRAM产品每GB均价从2025年前四个月的12.24元升至2026年同期的34.98元，涨幅达1.86倍。62%的毛利率完全源自库存增值，而非运营效率提升。招股书明确提示存储行业具有周期性，不保证价格趋势持续。
然而，利润表的光鲜掩盖了现金流危机。2026年前四个月，公司经营活动现金流净额为-26.91亿元，同期存货增加37.6亿元、预付款项增加31.29亿元、应收账款增加12.79亿元。这是周期股上行期的典型动作：趁涨价疯狂囤货，但一旦行情逆转，高价库存将面临减值风险。2023年周期下行时，公司即遭遇亏损和现金流出。
技术层面，宏芯宇自称拥有自主设计主控芯片能力，但2025年自研主控芯片收入仅5464.1万元，占总营收0.5%，其余收入来自低毛利的存储模组。下游应用99.6%为消费级，企业级和车规级占比极小。按2025年收入计，公司是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商，但市场份额仅0.6%，而掌握晶圆的存储原厂占据超95%份额。
宏芯宇的崛起离不开中国台湾NAND主控龙头群联电子的支持。群联通过旗下平台合计持股22.5%，为第二大股东，同时担任供应商、技术授权方，并与宏芯宇存在竞争关系。创始人吴奕盛持股约36.68%，其在2016年至2019年曾任科创板存储模组厂佰维存储董事。公司估值从2020年A轮的8.16亿元飙升至2025年D轮的107.6亿元，五年涨超13倍。
此次IPO正值存储涨价周期高峰，但公司经营现金流持续为负、客户与供应商高度集中（前五大客户贡献33%收入，前五大供应商占采购63%）等问题不容忽视。宏芯宇能否借助上市打破存储行业3-4年的周期魔咒，还是将重蹈2023年亏损覆辙，市场将拭目以待。
