谁在凭本事赚钱，谁在靠会计魔术？

2026年上半年，中国文旅市场在宏观数据上呈现强劲复苏态势，全国出游人次突破34.63亿，入境游客激增20.4%，行业整体暖意融融。然而，近期数十家上市旅游企业披露的半年报却呈现出剧烈的分化，盈利与亏损的边界从未如此模糊而锋利，行业总量的增长背后，个体生存落差清晰可见。

中国中免以276.55亿元营收和31.06亿元归母净利润，稳居A股旅游板块利润首位。宋城演艺净利率维持在约37%，黄山旅游、丽江股份与九华旅游等依托不可复制的山岳资源，在行业波动中守住了基本盘。这些企业共同凭借稀缺资源与成熟商业模式，展现出穿越周期的能力。

与稳健样本形成鲜明对比的是另一批企业的账面反转。张家界上半年归母净利润达3.08亿元，同比暴涨1026.8%，但其中96%的利润贡献来自其子公司大庸古城破产重整中约11亿元债务的减记与债转股处理。同样，ST华闻依靠1.14亿元非经常性损益扭亏，但旗下文旅业务实际经营仍亏损超500万元。

曲江文旅上半年营收同比下滑26.75%，仅靠应收款项减值准备转回和债务收益才勉强将账面利润拉正，但第二季度扣非后亏损额仍同比扩大47.76%。长白山的扭亏则更多源于经营复苏，景区上半年接待游客123万人次，客运、酒店、旅行社三大业务全线增长，但第二季度单季仍亏损700万元，复苏根基尚浅。

三湘印象上半年营收同比增长142.89%至9.15亿元，但归母净利润却亏损2014万元。增收不增利的根源在于其房地产项目交房结转导致营业成本暴增192.15%，而文化演艺收入则暴跌65.29%，公司实质上已被市场视为“披着文旅外衣的地产企业”。

天府文旅上半年营收1.41亿元，同比下滑31.11%，归母净利润亏损2106.6万元，同比下降383.26%。这家正在经历第三次转型的公司，一方面收购毕棚沟景区股权加码冰雪文旅，另一方面挂牌转让嘉兴170处房产处置非核心资产，但短期转型阵痛明显，毕棚沟项目季节性亏损且未来盈利不确定性较大。

更多企业正承受旧模式落幕的代价。云南旅游上半年营收仅0.54亿元，同比腰斩53.93%，归母净利润亏损1.39亿元。西域旅游净利润同比暴跌67.23%，中青旅与桂林旅游净利润也分别下滑28.97%和23.36%。这些企业主营业务增长乏力，或受区域客流波动影响，或受成本与竞争挤压。

这场财报季揭示了文旅行业在宏观复苏下的深层结构变革。依靠财务重整、单一门票或地产反哺的旧模式正在失效，企业真实的造血能力将在2026年下半年接受更严苛的市场检验。行业已进入深度洗牌期，只有那些具备核心资源运营与可持续盈利模式的企业，才能在中场哨声后继续留在场上。