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国产GPU的硬仗，在第二个大客户里
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- 荷鲁斯快报
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燧原科技今日登陆科创板，开盘报410元，较142.18元发行价高开约188%，盘中最高触及475元。截至9时35分，股价报430元，上涨202.43%，总市值1859.12亿元。此次发行募资61.2亿元，发行市值611.87亿元，腾讯持股17.95%仍为第一大股东。
随着燧原上市，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技四家国产GPU公司全部进入公开市场，总市值一度接近8000亿元。资本市场为稀缺性给出高价，接下来要比的是谁能把芯片做成可持续交付、反复复购的生意。
燧原与腾讯的合作是早期商业化的典型样本。招股书显示，2023年至2025年，燧原对腾讯的直接销售及AVAP模式收入分别约为1亿元、2.73亿元和8.30亿元，占营收的33.34%、37.77%和83.79%。2025年腾讯相关收入增加5.57亿元，超过全年营收增量，腾讯以外收入减少约2.89亿元。腾讯系还支付了3.68亿元预付款。
沐曦通过经销商扩大覆盖，2025年一季度第一大客户超讯通信为经销商，应收账款占营收达191.96%。摩尔线程押注全功能GPU，累计研发投入43.66亿元，相当于累计营收的3.33倍。壁仞科技被列入实体清单后调整供应链，2025年营收超10亿元。
中芯国际2025年新增约5万片十二英寸等效月产能，2026年计划再增约4万片，四季度产能利用率95.7%。华力微电子准备7纳米产线，壁仞已在该产线流片。高带宽存储短缺则推动华为、寒武纪、沐曦等上调部分AI芯片价格。
按发行价计算，燧原发行市值约为2025年营收的61.8倍；按开盘市值计算，市销率约187.8倍。高估值意味着市场在提前购买燧原复制腾讯模式的可能性。接下来更长期的指标包括腾讯外收入占比、新客户部署时间、应收账款和现金流，以及订单能否按期交付。真正拉开差距的时刻，是第二个、第三个大客户不需要成为股东仍愿意持续下单，而公司还能按期交付。
