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钢管厂每多做一块钱营收，曾留下三毛，现在只剩七厘
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- 荷鲁斯快报
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久立特材2026年上半年财报显示，公司营收38.84亿元，同比减少36.38%，扣非净利润1.5729亿元，同比大降80.02%。其中，归母净利润3.9264亿元中，有2.5033亿元来自处置永兴材料股权，税后约占归母净利润的48.3%。剔除这笔收益，公司主业盈利能力大幅下滑，二季度单季扣非净利润甚至转为-0.2053亿元。
这家工业不锈钢管厂的业绩骤降，表面看是2023年与阿布扎比国家石油公司签订的46亿元大单于2025年9月履行完毕所致。该合同总额5.92亿欧元，工期24个月，2024年末待履行金额仍占64.32%，交付明显后置，导致2025年收入冲高、2026年断崖式回落。但分产品数据显示，复合管收入从20.50亿元跌至3.99亿元，贡献了营收降幅的74.3%；其余业务收入也减少5.70亿元，跌幅14.06%，说明主业本身在收缩。
更值得关注的是公司十年间的利润沉淀能力变化。以扣非净利润增量除以营收增量计算，2015年至2025年整体沉淀率为12.8%，但前七年（2015—2022年）高达30.4%，后三年（2022—2025年）骤降至0.7%，差距达43倍。2018年营收增长43.4%，扣非净利润增长141.2%；而2023年营收增长31.1%，扣非净利润反而下跌3.8%。
利润骤降背后存在非主业因素。2022年久立特材扣非净利润多赚5.36亿元，其中4.76亿元来自联营企业永兴材料的投资收益——当年锂价暴涨，按持股8.68%确认收益。剔除该影响，2021年与2022年主业净利率分别为10.93%和10.91%，几乎持平。2022年新增营收5.63亿元中，按新利润率仅贡献1.09亿元，其余4.27亿元来自存量业务因利润率提升而重新定价。
分析人士指出，久立特材的案例折射出制造业依赖大单和投资收益的双重风险。大单结束后收入归零，而投资收益受周期波动影响，无法持续支撑利润。公司自身归因于行业结构优化调整、下游需求偏弱、中东地缘局势及高基数效应，但主业收缩的趋势仍需警惕。
未来，久立特材能否在复合管之外找到新的增长点，以及如何降低对单一项目和联营企业收益的依赖，将是其能否重回高沉淀率轨道的关键。投资者需关注其后续季度主业毛利率及新签订单情况，以判断这轮调整是否已触底。
