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赴港首秀尴尬破发，港股不买“非洲手机之王”的账？
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- 荷鲁斯快报
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赴港首秀尴尬破发，港股不买“非洲手机之王”的账？
10月15日，头顶“非洲手机之王”光环的传音控股以35.3港元/股发行价登陆港股，实现“A+H”双重上市。市场很快泼下冷水，首日开盘报34.96港元/股，盘中最低下探32.72港元/股，最终收报33.28港元/股，较发行价下跌5.72%，总市值约412亿港元。截至10月16日收盘，其A股报48.12元/股，较年内高点跌超三成；港股回升4.03%至34.62港元/股，但仍不及发行价。
此番破发或早有伏笔。招股书显示，传音控股预期发售价区间为35.3港元/股至38.8港元/股，最终发售价落在区间下限。港股发售前一日，暗盘收报34.78港元，较发售价下跌1.47%。最终配发结果显示，公司全球发售8664.83万股H股，募资总额30.59亿港元，扣除上市开支后净额29.68亿港元。香港公开发售获4.46倍认购，国际发售获2.55倍认购，共有51名承配人。
本次IPO引入11家基石投资者，包括GIC、易方达、金兴环球、江波龙、Digimoc、宏芯宇香港等，合计认购约12.45亿港元。其中，江波龙认购659.88万股，占全球发售股份的7.62%，耗资约2.33亿港元。由于上市首日破发，基石投资者首日账面浮亏超7000万港元，江波龙浮亏超1300万港元。值得注意的是，传音系与江波龙存在交叉持股，江波龙9月港股上市时，传音国际斥资2500万美元认购其83.08万股；江波龙上市后也很快破发，截至10月16日收报146.7港元/股，较发行价跌去近四成。
业绩层面，今年上半年传音控股实现营收354.31亿元，同比增长21.85%；录得归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非净利润14.8亿元，同比增速64.98%。公司毛利率为22.63%，净利率为5.17%。传音控股解释称，除智能手机平均售价上涨外，成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，使毛利率有所提升。
但存储成本上涨仍带来压力。上半年，传音控股经营活动产生的现金流量净额转负，为-58.61亿元；期末存货高达189.35亿元，较上年末大涨112.69%，存货占总资产比例升至37.73%。公司表示，现金流净额转负和存货高企，均主要由于存储价格上涨，公司进行了适当备货。传音控股还提示，公司可能存在主要原材料供应集中及价格波动风险，以及存货跌价风险。
存储价格压力已传导至中低端手机市场。据Omdia今年7月报告，DRAM和NAND价格在近几个季度大幅上涨，且预计还将持续上涨。全球售价低于400美元的智能手机出货量同比下降超过22%；今年第一季度，内存成本已占售价低于400美元智能手机总BOM成本近60%，在售价低于99美元的产品中超过64%，几乎较去年第三季度翻倍。传音控股旗下主力产品价格区间，恰好落在99美元以下的重灾区。
为消化存储上涨压力，传音控股调整了智能手机价格。招股书显示，今年上半年，其智能手机销量由上年同期的4450万部下降至3950万部，但平均售价由每部547.5元上升至每部713.4元，同比上涨约三成。2024年和2025年，传音手机整体出货量约为2.01亿台、1.69亿台，手机业务分别实现营收631.97亿元、584.48亿元，各年手机均价约为314.4元和345.8元。另据IDC统计，2025年上半年，传音在全球手机市场占有率为12.5%，其中智能手机全球占有率为7.9%；2026年上半年，其全球手机市场占有率为11.3%，排名第三，智能手机全球占有率为7.1%，排名第六。
面对挑战，传音控股选择加码AI业务。公司此次港股上市募得净额29.68亿港元，其中40%将用作AI相关技术研发，近12亿港元；这之中51.8%用于人才引进，47.2%用于研发服务，包括与上海一所顶尖大学合作加速视觉基础模型、识别多人在场对话中的个别发言人等领域。此外，约30%募资净额将用作营销及品牌建设，20%用于加强移动互联网服务、物联网产品及其他，剩余10%用作营运资金及一般企业用途。实现“A+H”双平台布局后，传音控股后续将交出怎样的业绩答卷，仍有待观察。
