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卡多了，债多了，钱却没了
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- 荷鲁斯快报
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2024年初，一张H100的交付周期最长排到52周，中位租金冲上每小时7美元以上，国内八卡服务器月租十几万元仍有人抢着付。不到三年，同样的卡躺在机房里，等不来客户。多家行业研究机构的测算显示，全国智算中心平均算力使用率仅约三成，三四线城市新建的国产算力集群平均利用率只有10%到22%，部分国产芯片集群闲置率甚至高达70%到80%。一场以“缺卡”为起点的投资热潮，正以卡多、债多、钱没了收场。
这轮疯狂的起点是恐慌。2023年，ChatGPT点燃大模型军备竞赛，每家公司都怕自己成为算力竞赛里先掉队的那个，而市场上能买到的顶级训练卡供货被层层收紧。恐慌传导到租赁市场便成了价格，抢不到卡的中间商开始倒卖排期、转租加价，“谁能搞到货，谁就等着收钱”。财富效应随即扩散到二级市场，公告里出现“GPU”“智算中心”几个字，股价就涨。
跨界者随之涌入，卖玩具的、做染料的、造集成灶的、搞影视的陆续宣布进军算力。以彩票印刷为主业的鸿博股份2022年设立全资子公司英博数科，2023年股价一年涨近600%，市值一度逼近210亿元，被捧为“算力第一龙头”。但公司2025年算力及相关服务营收6.14亿元，核心子公司英博数科全年净利润仅34.7万元；2026年上半年算力收入同比暴跌91.3%至5173万元，英博数科净亏损1537万元，净资产降至-590万元。玩具企业群兴玩具2025年智算业务营收5336万元，毛利为负1500万元；高乐股份在持续亏损背景下于2026年6至8月连签合计约67.52亿元算力长单，而截至半年报合同负债仅292万元。
真正发生的不是算力过剩，而是算力错配——最新的卡抢破头，上一代的卡租不掉；东部的需求排着队，西部的机房在空转。据媒体报道，有IDC服务商的低端算力节点月租从3万元跌到不足6000元，跌幅超过80%；有智算园区年亏损千万元级，仍在为每天几万元的电费发愁。
需求端的结构性变化更为关键。字节、阿里、腾讯等大客户随AI业务成为主业而自建万卡集群，2026年上半年中国数据中心非GPU加速器出货量同比增长近80%，首次超过GPU。大厂同时把模型API价格压到每百万Token几分钱，前沿模型价格指数显示，到2026年10月Token价格较2023年3月的基准已跌去84%，直接调用API比租卡自建便宜一个量级。
价格随之下行。AIMultiple跟踪的租赁价格指数显示，H100中位租金从2024年初的7美元以上跌至2026年年中约3.4美元，两年半跌了一半还多，点对点租赁平台上低于2美元的挂单已随处可见。与之对照，最新Blackwell架构仍实行配给制，B200按需价格涨到8美元以上每小时。地域错配同样明显：七成以上高算力需求集中在京津冀、长三角、粤港澳大湾区，而大量机房因电价优惠建在西部，带宽与时延限制使其难以承接东部需求。
代价开始体现在账面上。中安科因算力供给过剩、租赁报价下行，对项目计提1525万元减值。据媒体统计，2026年前9个月沪深交易所针对算力相关事项下发超过42份问询函和监管工作函，海南华铁因36.9亿元算力大单信披违规被立案调查；2025年4月起多地发改委开展“算力摸底”，防止盲目重复建设。有分析估算，政府及城投平台在本轮投资主体中占比约三成半。
行业出清已经开始。截至2026年6月，中国在用智算中心超过500个，在建及规划近400个，而算力租赁的盈亏平衡点普遍落在六到七成的上架率，先建后租、等客上门的模式难以为继。分析认为，能活下来的是手握新架构算力、绑定真实需求、拿得住电力指标的玩家，没有场景、没有客户、靠杠杆囤卡的“二房东”将被淘汰。Token调用量仍在指数级增长，推理算力增速已是训练算力的两倍多——蛋糕在变大，只是分法已经和三年前写进商业计划书的那一版完全不同。
