两轮电动车行业到了去故事化阶段

10月27日，九号公司发布第三季度财报，营收75.85亿元，同比增长14.1%；毛利率约23.5%；归母净利润3.43亿元。过去一年公司股价回撤近50%，高于同行。市场预期变化已难用新国标政策或消费市场解释。

今年两轮电动车行业处于新国标落地后的政策切换期，雅迪电动自行车销量下滑37.8%，爱玛同比下滑47%。九号上半年电动两轮车销量284.4万台，同比增长19%，营收74.9亿元，同比增长10%。新国标3C认证项目由38项增至112项，合规成本对低价品牌侵蚀更明显，九号毛利率稀释相对更小。

但九号两轮车增长伴随“以价换量”。二季度台均确认收入约2544元，同比下降10.8%；上半年单台毛利由约676元降至453元。截至6月底，国内两轮车专卖门店超过1.15万家，上年同期为8700多家。

机器人业务已成为利润核心。上半年机器人业务营收36.55亿元，同比增长66%；服务机器人及配件毛利率46.57%，以约17.8%的收入贡献约29.0%的毛利。但富世华2025年已推出13款无边界产品，九号需以复杂场景作业效果支撑高端定价。

利润端压力已经显现。2026年上半年，九号归母净利润10.08亿元，同比下降18.8%；第三季度净利润率同比再下滑360bp。销售费用增加约2.96亿元，研发费用增加约2.28亿元；汇兑及外汇衍生工具净损失约3.23亿元，上年同期为净收益约2.16亿元。

九号当前2026年预期市盈率约13.7倍，爱玛和雅迪分别为11倍和8倍。分析认为，其估值下杀并非基本面最差，而是此前科技消费叙事到期后，市场转而用现实数据校验。若无法证明“科技”属性，以价换量和研发投入都难以换回过去两年的估值水平，估值中枢或回归行业常态。